利潤大幅下滑后，中國最大的苯甲酸及苯甲酸鈉生產(chǎn)商武漢有機(jī)控股股份有限公司（下稱“武漢有機(jī)”）成為準(zhǔn)上市公司。據(jù)港交所5月31日消息，武漢有機(jī)通過香港聯(lián)交所主板上市聆訊，交銀國際為其獨(dú)家保薦人。

產(chǎn)品數(shù)量和價(jià)格雙雙下降，利潤大幅下降

招股說明書顯示，武漢有機(jī)是中國及全球市場領(lǐng)先的甲苯衍生物供應(yīng)商，主要通過有機(jī)合成工藝生產(chǎn)甲苯氧化氯化產(chǎn)品、苯甲酸胺化產(chǎn)品及其他精細(xì)化工產(chǎn)品。公司的甲苯衍生物可用作食品防腐劑、日用化學(xué)品、動物飼料酸化劑以及農(nóng)藥和醫(yī)藥的合成中間體。公司產(chǎn)品銷往70多個(gè)國家和地區(qū)。

截至2024年5月29日，武漢有機(jī)自產(chǎn)產(chǎn)品組合主要包括五種甲苯氧化產(chǎn)品、兩種甲苯氯化產(chǎn)品、兩種苯甲酸胺化產(chǎn)品及20余種其他具有廣泛市場用途的精細(xì)化工產(chǎn)品。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2023年的銷售收入計(jì)算，公司是中國最大的苯甲酸及苯甲酸鈉制造商和第二大苯甲醇制造商，分別占2023年中國市場總收入的62.0%、37.9%及33.9%。在全球市場，公司在2023年位列苯甲酸及苯甲酸鈉制造商的第二位及苯甲醇制造商的第三位，分別占2023年全球市場總收入的37.0%、22.4%及20.6%。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，武漢有機(jī)雖然是有機(jī)合成化工行業(yè)的龍頭，但公司基本面波動較大，2021年、2022年、2023年公司分別實(shí)現(xiàn)營收約27.89億元、31.34億元、26.77億元；同期當(dāng)年凈利潤約3.09億元、3.4億元、0.73億元。

2023年，武漢有機(jī)營收同比下滑14.55%，全年凈利潤同比下滑78.6%。其中一個(gè)主要原因是公司產(chǎn)品在銷售端“量價(jià)齊跌”。招股書顯示，2021年、2022年、2023年，武漢有機(jī)產(chǎn)品銷量分別約為36.23萬噸、37.58萬噸、34.61萬噸。其中，2023年銷量同比下滑7.9%。

武漢有機(jī)在招股說明書中表示，鑒于經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳、消費(fèi)需求下降，作為在不確定時(shí)期保持更大流動性和靈活性的審慎措施，許多下游行業(yè)客戶傾向于降低庫存水平或放緩補(bǔ)庫速度，導(dǎo)致精細(xì)化工產(chǎn)品需求低迷。這與2022年的市場情況形成鮮明對比，當(dāng)時(shí)化工行業(yè)蓬勃發(fā)展，下游行業(yè)客戶在預(yù)期化學(xué)品價(jià)格上漲（包括甲苯氧化和氯化產(chǎn)品價(jià)格）的情況下囤貨。

產(chǎn)品價(jià)格方面，受下游需求疲軟、原材料價(jià)格波動等因素影響，武漢有機(jī)自產(chǎn)產(chǎn)品平均售價(jià)由2021年的8,909元/噸下滑至2022年的8,536元/噸，并于2023年進(jìn)一步下滑至7,957元/噸。上述期間，公司自產(chǎn)產(chǎn)品毛利率由28.7%下滑至14.1%。

苯甲酸市場面臨產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，武漢有機(jī)業(yè)績承壓，一定程度上受到行業(yè)產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)的影響，例如公司主打產(chǎn)品苯甲酸的毛利率由2021年的32%下滑至2023年的7.6%，其中一個(gè)主要原因是行業(yè)擴(kuò)張導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇。

根據(jù)Frost & 報(bào)告，2023年全球苯甲酸產(chǎn)能將達(dá)到約84萬噸。領(lǐng)先的苯甲酸制造商一直在擴(kuò)大產(chǎn)能以滿足下游市場日益增長的需求。預(yù)計(jì)到2028年全球產(chǎn)能將增至約90.6萬噸。然而，全球苯甲酸銷量從2018年的約24.67萬噸增長到2023年的約26.51萬噸，年復(fù)合增長率僅為1.4%。

預(yù)計(jì)全球苯甲酸銷量將從2024年的28.65萬噸增至2028年的35.73萬噸，年復(fù)合增長率為5.7%。預(yù)計(jì)全球苯甲酸銷售收入將從2024年的24.06億元增至2028年的31.53億元，年復(fù)合增長率為7%。預(yù)計(jì)2028年中國苯甲酸銷量將達(dá)到21.87萬噸，自2024年起年復(fù)合增長率為6.9%，銷售收入預(yù)計(jì)將從2024年的14.72億元增至2028年的20.19億元，年復(fù)合增長率為8.2%。

武漢有機(jī)在招股說明書中指出，公司業(yè)務(wù)面臨激烈競爭，若公司未能成功與當(dāng)前或未來的競爭對手競爭，則公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績可能受到重大不利影響。具體而言，公司可能需要改變其定價(jià)做法以應(yīng)對市場競爭加劇及╱或供應(yīng)過剩，以吸引新客戶或留住現(xiàn)有客戶。例如，在負(fù)面因素影響下，2023年下游需求萎縮，加之甲苯氧化產(chǎn)品市場供應(yīng)增加，公司策略性地下調(diào)了其自制產(chǎn)品的平均銷售價(jià)格，以確保其市場競爭力，保持公司的市場地位，并將生產(chǎn)設(shè)施的利用率維持在最佳水平。

積極擴(kuò)大生產(chǎn)的理由是什么？

值得注意的是，武漢有基仍在積極擴(kuò)大產(chǎn)能，以應(yīng)對行業(yè)的激烈競爭。招股說明書顯示，公司致力于通過實(shí)施多項(xiàng)策略實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能可持續(xù)增長，提升市場地位，包括持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，以保持長期的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和盈利能力。

武漢有機(jī)計(jì)劃利用部分上市募集資金建設(shè)以生產(chǎn)甲苯氯化產(chǎn)品及衍生物為主的新生產(chǎn)裝置，增加湖北新宣紅生產(chǎn)基地的產(chǎn)能。一期項(xiàng)目設(shè)計(jì)年產(chǎn)能約為10,000噸乙酸芐酯、20,000噸芐基甲苯及10,000噸二芐胺；二期項(xiàng)目設(shè)計(jì)年產(chǎn)能包括約100,000噸氯化芐、40,000噸三氯甲苯、40,000噸苯甲酰氯、50,000噸苯甲醇、10,000噸乙酸芐酯及20,000噸二芐胺。

此外，武漢有機(jī)與中石化合資設(shè)立的河北康實(shí)（武漢有機(jī)持股51%）主要生產(chǎn)苯甲酸及其衍生物，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能7.9萬噸，主要包括工業(yè)級苯甲酸約6萬噸、苯甲酸鈉約1.5萬噸、苯甲醛約2000噸、苯甲酸芐酯約2000噸。河北康實(shí)生產(chǎn)基地已于2023年1月建成投產(chǎn)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，武漢有基主動增加產(chǎn)能的內(nèi)在原因是公司部分存量產(chǎn)能利用率已達(dá)到飽和。招股書顯示，歷史記錄期間，武漢有基通過全資子公司運(yùn)營兩個(gè)生產(chǎn)基地，分別是武漢生產(chǎn)基地和潛江新益宏生產(chǎn)基地。2023年，武漢生產(chǎn)基地產(chǎn)能利用率達(dá)104%，潛江新益宏生產(chǎn)基地產(chǎn)能利用率達(dá)86.4%。

從外部來看，弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，2024年中國苯甲酸、苯甲酸鈉及苯甲醇行業(yè)將呈現(xiàn)明顯復(fù)蘇趨勢。同時(shí)，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動消費(fèi)回暖，苯甲酸、苯甲酸鈉及苯甲醇下游行業(yè)補(bǔ)庫存需求逐步增加，加之政府利好政策的積極影響逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)2024年苯甲酸、苯甲酸鈉及苯甲醇市場將實(shí)現(xiàn)銷售量及銷售收入的反彈，中國銷售收入預(yù)計(jì)分別增長16.2%、18.7%及21.6%。

此外，2024年國內(nèi)前五大廠家均沒有新的甲苯氧化產(chǎn)品產(chǎn)能投入生產(chǎn)。2023年，全球及中國甲苯及甲苯衍生物市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，銷售普遍向中國龍頭廠家轉(zhuǎn)移，中小廠家退出行業(yè)，海外廠家產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率下降，預(yù)計(jì)2024年該趨勢仍將延續(xù)。這有利于穩(wěn)定市場供應(yīng)，有利于武漢有機(jī)作為中國及全球一流甲苯氧化產(chǎn)品和甲苯氯化產(chǎn)品的領(lǐng)先供應(yīng)商，使公司獲得更多的市場份額。