《港灣商業(yè)觀察》石子富

3月4日，武漢有機(jī)控股股份有限公司（下稱武漢有機(jī)）向港交所提交上市申請(qǐng)，保薦人為交銀國(guó)際，武漢有機(jī)的境內(nèi)運(yùn)營(yíng)主體為武漢有機(jī)實(shí)業(yè)有限公司。

公開(kāi)資料顯示，武漢有機(jī)曾兩次遞交申請(qǐng)，分別是2022年6月、2023年2月，這是該公司第三次嘗試港交所上市。多次嘗試上市的背后，武漢有機(jī)的高額分紅、在產(chǎn)能利用率下滑的情況下仍募集資金用于投資擴(kuò)張的問(wèn)題備受外界關(guān)注。

01

2023年多項(xiàng)盈利指標(biāo)將下降

武漢有機(jī)是一家甲苯原料產(chǎn)品供應(yīng)商，專注于通過(guò)有機(jī)合成工藝生產(chǎn)甲苯氧化氯化產(chǎn)品、苯甲酸胺化產(chǎn)品和其他精細(xì)化工產(chǎn)品。武漢有機(jī)的甲苯衍生物可用作食品防腐劑、家用化學(xué)品、動(dòng)物飼料酸化劑以及農(nóng)用化學(xué)品和醫(yī)藥合成中間體。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2022年的銷售收入計(jì)算，武漢有機(jī)是中國(guó)最大的苯甲酸、苯甲酸鈉及苯甲醇生產(chǎn)商，分別占2022年中國(guó)市場(chǎng)總收入的59.1%、37.3%及36.0%。在全球市場(chǎng)，武漢有機(jī)在2022年的苯甲酸、苯甲酸鈉及苯甲醇生產(chǎn)商中排名第二，分別占2022年全球市場(chǎng)總收入的35.7%、21.8%及21.3%。

武漢有機(jī)的業(yè)務(wù)分為自制產(chǎn)品收入及產(chǎn)品貿(mào)易收入，其中自制產(chǎn)品收入主要來(lái)自甲苯氧化產(chǎn)品、甲苯胺化產(chǎn)品、苯甲酸胺化產(chǎn)品及其他精細(xì)化工產(chǎn)品的銷售，2021年至2023年（以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期）自制產(chǎn)品貢獻(xiàn)的收入分別為人民幣22.14億元、人民幣27.22億元及人民幣22.21億元，占期內(nèi)總收入比重分別為79.4%、86.8%及83.0%。

武漢有機(jī)將產(chǎn)品貿(mào)易分為甲苯產(chǎn)品貿(mào)易及其他產(chǎn)品貿(mào)易，該業(yè)務(wù)主要補(bǔ)充公司主營(yíng)生產(chǎn)業(yè)務(wù)及銷售，報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)品貿(mào)易收入分別為5.76億元、4.12億元及4.56億元，占當(dāng)期總收入的比例分別為20.6%、13.2%及17.0%。

仔細(xì)查看數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，2022年產(chǎn)品貿(mào)易產(chǎn)生的收入同比下降了28.4%。 下降的原因主要是因?yàn)槭图妆劫Q(mào)易量從去年的約11.23萬(wàn)噸減少到5.48萬(wàn)噸。 2023年，石油甲苯貿(mào)易量進(jìn)一步減少至4.93萬(wàn)噸，主要是因?yàn)槲錆h有機(jī)因化工行業(yè)市場(chǎng)情緒低迷而減少了采購(gòu)量，從而減少了可供貿(mào)易的石油甲苯量。

除了采購(gòu)量明顯減少外，武漢有機(jī)的產(chǎn)品銷售均價(jià)、銷量、毛利率等指標(biāo)也出現(xiàn)了一定的波動(dòng)。

招股書(shū)顯示，自制產(chǎn)品平均售價(jià)將由2021年的8909元/噸下滑至2022年的8536元/噸，并于2023年進(jìn)一步下滑至7957元/噸，平均售價(jià)下滑主要原因?yàn)樵霞笆图妆絻r(jià)格影響。

自制產(chǎn)品銷量由2021年的約24.85萬(wàn)噸增至2022年的31.88萬(wàn)噸，隨后降至2023年的27.91萬(wàn)噸。2023年銷量下降主要由于客戶受到不利影響，其中許多客戶減少了生產(chǎn)及庫(kù)存水平，從而減少了對(duì)武漢有機(jī)產(chǎn)品的需求。

此外，2021年至2023年三年，自制產(chǎn)品銷售毛利率分別為28.7%、24.3%、14.1%，三年合計(jì)下滑14.6個(gè)百分點(diǎn)。毛利率下滑與下游需求減少、市場(chǎng)供給增加導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素有關(guān)。

另一方面，產(chǎn)品貿(mào)易銷售平均售價(jià)由2021年的5,059元上升至2022年的7,230元，隨即下跌至2023年的6,807元；銷售量由2021年的11.38萬(wàn)噸下跌至2022年的5.7萬(wàn)噸，隨即上漲至2023年的6.7萬(wàn)噸。過(guò)去三年，產(chǎn)品貿(mào)易銷售毛利率分別為0.6%、9.2%及3.5%。

關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的下滑也使得武漢有機(jī)的業(yè)績(jī)不穩(wěn)定，報(bào)告期內(nèi)，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.89億元、31.33億元、26.77億元，實(shí)現(xiàn)毛利分別為6.39億元、6.99億元、3.29億元，凈利潤(rùn)分別為3.09億元、3.40億元、7290.2萬(wàn)元。

2023年，武漢有機(jī)凈利潤(rùn)較上年大幅下滑，同期，體現(xiàn)盈利能力指標(biāo)的毛利率、凈利率也呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，各期毛利率表現(xiàn)分別為22.9%、22.3%、12.3%，凈利率表現(xiàn)分別為11.1%、10.9%、2.7%，三年累計(jì)毛利率下滑10.6個(gè)百分點(diǎn)，凈利率下滑8.4個(gè)百分點(diǎn)。

武漢有機(jī)在招股說(shuō)明書(shū)中表示，凈利潤(rùn)率下降主要由于毛利率下降，毛利率下降及宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)因素影響下公司產(chǎn)品銷量及價(jià)格下降對(duì)公司毛利及毛利率造成不利影響；與過(guò)往業(yè)績(jī)相比，生產(chǎn)基地利用率較低，且公司生產(chǎn)基地將于2023年2月進(jìn)行維修，也對(duì)公司毛利率造成影響。

02

產(chǎn)能利用率下降，但仍加大投資擴(kuò)大生產(chǎn)

主營(yíng)業(yè)務(wù)銷量波動(dòng)也導(dǎo)致公司產(chǎn)能利用率下降。

歷史期間，武漢有機(jī)通過(guò)全資子公司運(yùn)營(yíng)兩個(gè)生產(chǎn)基地，分別為武漢生產(chǎn)基地和潛江新益宏生產(chǎn)基地，總占地面積為32.66萬(wàn)平方米。

報(bào)告期內(nèi)，武漢生產(chǎn)基地利用率分別為102.4%、122.8%、104.0%；潛江新益宏生產(chǎn)基地利用率分別為91.8%、91.7%、86.4%。2023年，上述兩大生產(chǎn)基地利用率較上年均有小幅下滑。

盡管產(chǎn)能有所下降，但武漢有基在本次IPO中仍計(jì)劃大幅擴(kuò)大生產(chǎn)。在募資用途方面，公司計(jì)劃將募集資金主要用于湖北新宣宏生產(chǎn)基地建設(shè)新生產(chǎn)設(shè)施以提高產(chǎn)能、研發(fā)活動(dòng)、銷售及營(yíng)銷活動(dòng)、營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途。

此外，招股書(shū)披露，2022年2月、2022年10月，武漢有機(jī)分別宣告分紅10.13億元、0.898億元；2023年，武漢有限控股宣告向股東派發(fā)股息2.7億元。

通過(guò)對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)，武漢有機(jī)近兩年的分紅總額均高于當(dāng)期凈利潤(rùn)表現(xiàn)，外界的注意力無(wú)疑集中在武漢有機(jī)募資和投資的必要性和充分性上。

一位市場(chǎng)人士向港商觀察指出，“在產(chǎn)能利用率下滑的情況下規(guī)劃擴(kuò)產(chǎn)，需要綜合考慮市場(chǎng)需求、成本效益、競(jìng)爭(zhēng)格局、技術(shù)與研發(fā)、管理與運(yùn)營(yíng)、投資者信心、環(huán)境與社會(huì)責(zé)任等因素，做出明智的戰(zhàn)略決策。擴(kuò)產(chǎn)可能會(huì)增加市場(chǎng)供給，如果市場(chǎng)需求增速跟不上供給增加，就可能導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下滑，進(jìn)而影響公司營(yíng)收和利潤(rùn)。另外，如果市場(chǎng)已經(jīng)飽和或接近飽和，新增產(chǎn)能可能難以找到足夠的銷售渠道，從而造成產(chǎn)能過(guò)剩?！?/p>

此外，在大額分紅的背后，武漢有基的流動(dòng)凈資產(chǎn)也由正轉(zhuǎn)負(fù)，2021年公司流動(dòng)凈資產(chǎn)錄得5.25億元，2022年、2023年流動(dòng)凈負(fù)債分別錄得3.54億元、5.9億元。

武漢有機(jī)表示，2022年凈資產(chǎn)值減少主要由于分紅；2022年回購(gòu)股份3300萬(wàn)元，被2022年錄得的3.41億元凈利潤(rùn)部分抵銷。2023年凈資產(chǎn)值減少主要由于分紅，被2023年錄得的7290萬(wàn)元凈利潤(rùn)部分抵銷。

03

債務(wù)償還能力減弱，存在安全隱患，被處以罰金、執(zhí)行的

除了以上提到的情況之外，武漢有機(jī)期間還存在諸多需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期各期末，武漢有機(jī)存貨分別為3.06億元、3.20億元、2.85億元，應(yīng)收貿(mào)易款及應(yīng)收票據(jù)總額分別為2.35億元、3.28億元、2.97億元；應(yīng)收貿(mào)易款、應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為24天、33天、42天；預(yù)付款項(xiàng)、押金及其他應(yīng)收款分別為10.95億元、0.693億元、1.45億元。

綜合來(lái)看，報(bào)告期各期末，武漢有機(jī)流動(dòng)資產(chǎn)總額分別為17.54億元、8.65億元、8.33億元。

另一方面，報(bào)告期各期末，武漢有機(jī)負(fù)債總額分別為14.16億元、14.31億元、15.86億元；流動(dòng)負(fù)債總額分別為12.28億元、12.19億元、14.23億元；資產(chǎn)總額分別為29.36億元、21.57億元、21.16億元；股東權(quán)益總額分別為15.20億元、7.26億元、5.30億元。

總負(fù)債的持續(xù)增加使得公司的償債能力趨緩，各報(bào)告期末武漢有機(jī)的流動(dòng)比率分別為1.4、0.7、0.6，資產(chǎn)負(fù)債率分別為29.2%、46.6%、61.3%。

截至2024年1月31日，武漢有機(jī)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.21億元，流動(dòng)資產(chǎn)總額為9.46億元，流動(dòng)負(fù)債總額為15.32億元。從賬面來(lái)看，公司的流動(dòng)性壓力明顯。

合規(guī)層面，據(jù)天眼查、企業(yè)預(yù)警，2023年7月16日，應(yīng)急管理部專家組對(duì)武漢有機(jī)實(shí)業(yè)有限公司進(jìn)行檢查，發(fā)現(xiàn)隱患25處。7月24日，省應(yīng)急管理廳向市應(yīng)急管理局下發(fā)了《關(guān)于督促應(yīng)急管理部危險(xiǎn)化學(xué)品重大危險(xiǎn)源監(jiān)管有關(guān)安全隱患及問(wèn)題的函》。8月10日，市應(yīng)急管理局危化處、執(zhí)法支隊(duì)、化工專家（3）對(duì)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了現(xiàn)場(chǎng)審查。經(jīng)調(diào)查，你公司存在以下違法事實(shí)：（一）安全設(shè)施設(shè)備安裝不符合國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)；（二）未采取措施消除事故隱患。

武漢有機(jī)違反《危險(xiǎn)化學(xué)品安全管理?xiàng)l例》第二十條第一款、《中華人民共和國(guó)安全生產(chǎn)法》第四十一條第二款規(guī)定，被武漢市應(yīng)急管理局處以罰款13萬(wàn)元。

此外，2023年11月17日，武漢有基被列為債務(wù)人，執(zhí)行法院為武漢市青山區(qū)人民法院，執(zhí)行金額101.04萬(wàn)元；今年1月10日，武漢有基再次被列為債務(wù)人，執(zhí)行金額13893元。

在盈利放緩、流動(dòng)負(fù)債高企的壓力下，武漢有機(jī)上市“補(bǔ)血”無(wú)疑刻不容緩。這已是武漢有機(jī)第三次嘗試上市，這次它能否交出滿意的答卷？（港灣財(cái)經(jīng)出品）